在竞争激烈的资本市场，四川乳制品企业菊乐股份上演了一场跌宕起伏的上市 “拉锯战”。7 年间 4 次冲刺深交所未果，如今它另辟蹊径，将目光投向了北交所，试图在这片新战场上实现自己的资本梦想。
转道北交所：寻找新的上市突破口
上周四，菊乐股份（874569.OC）官宣停牌，再次向资本市场发起冲击，此次目标直指北交所。时间回溯到 2024 年 6 月，公司主动撤回 IPO 材料，终止了对 A 股主板的冲刺，转而投身新三板，并于同年 9 月正式挂牌。挂牌后不久，菊乐股份便迅速开启了冲刺北交所的上市辅导进程。
2025 年 6 月 24 日，菊乐股份顺利通过四川证监局辅导验收，获得 IPO 申报资格，次日便正式向北交所报送了公开发行股票并上市的申报材料。不过，由于其在新三板挂牌尚不足 12 个月，还需耐心等待审核。
菊乐股份能在短短 9 个月内完成上市辅导并过关，并非偶然。自 2017 年启动 IPO 以来，在一次次的失败与整改中，公司逐步完善了财务及合规等方面的问题。针对北交所对创新性指标的重视，菊乐股份积极布局，将牦牛乳品及产业链创新作为增强竞争力的关键。公司已明确把牦牛奶作为未来 20 年发展的重点产品，2024 年 5 月更是一口气注册四川圣舟牦牛等 3 家子公司，全力培育牦牛奶业务，期望将其打造成企业发展的第二曲线 。
从财务数据来看，菊乐股份已具备在北交所上市的条件。2023 - 2024 年，公司经审计归属于挂牌公司股东净利润分别实现约 1.87 亿元、2.27 亿元（以扣除非经常性损益前后孰低计算），加权平均净资产收益率分别为 22.16% 和 21.78% ，经营状况逐年向好。
成都 “市饮”：区域市场的王者
许多外地人初次认识菊乐股份，是从那盒粉红色的酸乐奶开始。这款酸酸甜甜的含乳饮料，早已成为成都市民就餐时的标配，尤其适合化解川味餐饮里的辣和腻，堪称成都 “市饮”。
追溯菊乐股份的发展历程，其最早可回溯到 1966 年设立的成都化学制药厂。1985 年，成都菊乐成立，下辖药厂、出租车公司和食品公司；1993 年，成都菊乐集团成立，承继了成都菊乐全部资产和业务，成为国内较早设立的股份企业之一。
在公司发展过程中，童恩文是一位举足轻重的人物。1966 - 1985 年，他从成都化学制药厂的一名普通员工一路做到厂长，随着企业改制和承继，成为菊乐股份的关键领导者。在他的带领下，公司 1996 年正式进军含乳饮料及乳制品市场，推出的粉红色包装酸乐奶迅速在市场崭露头角，承载了成都 80 后、90 后两代人的记忆。
尼尔森数据显示，2022 年，菊乐在成都地区乳制品市场份额高达 54.60%，占据绝对主导地位；在四川地区市场份额为 20.70%，排名第四 。含乳饮料业务是菊乐股份的核心支柱，2024 年该业务实现营业收入约 9.55 亿元，同比增长 4.42%，占总收入的 58.55% 。深耕四川近 30 年，公司大部分收入来自大本营，2024 年四川地区营业收入为 12.40 亿元，贡献了总收入的 76.03% 。目前，菊乐集团持有菊乐股份 45.87% 股权，为控股股东；77 岁的童恩文通过菊乐集团、成都诚创直接和间接合计持有菊乐股份 42.87% 股权，为实际控制人并担任公司董事长。
IPO 困难户：坎坷上市路上的不断突围
在国内乳制品行业，菊乐股份堪称最执着于资本市场，却也遭遇最多波折的企业。2017 年底，公司首次披露招股书，计划冲刺深交所中小板，然而因审核趋严和材料不齐等因素，3 个月后便主动撤回申请。
2019 年，菊乐股份二次冲刺 IPO，却暴露出内控重大漏洞。公司眉山分公司出纳通过伪造银行回单、偷盖空白支票等形式，在长达 5 年时间里累计挪用资金 9577.89 万元。此外，还存在货币资金披露不实、内控重大缺陷以及返利计提不准确等问题，公司因此被证监会出具警示函，IPO 进程严重受阻。
2020 年 6 月，菊乐股份再次发起冲刺，却因所聘会计师事务所和验资机构在财务审计上的错误，遭到监管问询，第三次 IPO 再次折戟。此后，公司休整了两年，直到 2022 年 7 月才第 4 次向 IPO 发起冲锋。但在深交所主板的排队等待中，公司最终选择主动撤回材料，将希望寄托在门槛相对较低、包容性更强的北交所。
在漫长的 IPO 冲刺过程中，菊乐股份并未停滞不前。公司远赴黑龙江收购惠丰乳品控制权，借此拓展东北地区市场；砸钱收购蜀汉牧业，进一步布局乳业上游。从区域防守到全国进发，公司经营状况持续向好，营业收入由 2020 年的 9.94 亿元增至 2024 年的 16.41 亿元，同期归母净利润由 1.3 亿元升至超 2 亿元 。不过，在乳制品行业巨头林立的格局下，菊乐股份要实现全国化发展，依然荆棘满途，但如果不突破区域限制，未来的发展空间也将愈发狭窄。