2025 年以来，A 股市场迎来强劲上涨行情，上证指数年内涨幅达 12.8%，创业板指更是斩获 22% 的亮眼涨幅，股市一派沸腾景象。与之形成鲜明对比的是债市的沉寂，30 年期国债 ETF 年内下跌逾 2%，6 月以来跌幅进一步扩大至 4%，股债 “跷跷板效应” 再度凸显。面对股市的牛气冲天，不少投资者产生疑问：债市难道真的全无机会了吗？答案其实并非表面那般简单。
股债 “跷跷板”：阶段性影响而非核心决定因素
股债 “跷跷板效应”，本质上是市场资金风险偏好转换的直接体现。在股市上涨阶段，投资者风险偏好提升，更愿意将资金投入权益市场博取高收益，这就导致债市资金被动流出，债券价格承压下跌；反之，当股市陷入低迷，市场避险情绪升温，资金又会回流债市寻求稳定收益，推动债券价格上涨。
但需要明确的是，这种 “跷跷板效应” 对债市的影响通常是阶段性的。真正决定债市长期趋势的核心因素，是经济基本面。债券作为固定收益工具，其未来现金流（票息与本金）的确定性，紧密依赖于宏观经济走势、通胀水平以及货币政策的变化。而利率变化预期，正是经济基本面的金融化表达，直接反映了宏观经济增长、通胀情况和货币政策的变动方向，市场也会根据利率预期来调整债券买卖行为。
当经济基本面走弱时，市场通常会预期央行将采取降息措施。降息意味着未来新发行债券的利率会更低，那么现有利率相对较高的债券价值就会上升，投资者会争相买入，进而推高债券价格，同时压低市场利率水平。反之，若经济过热，加息预期升温，现有债券吸引力下降，价格则会承压。
此外，通胀预期对债市的影响也至关重要。如果市场判断未来物价将持续上涨，那么持有债券的实际收益会被通胀侵蚀，投资者会要求更高的利率来补偿通胀风险，这将直接导致债券价格下跌；而当通胀回落或经济走弱、通缩风险显现时，投资者更愿意持有债券获取稳定收益，利率预期下降，债券价格随之上涨。
这些由经济基本面衍生的因素，相比股市短期波动，对债市的影响更具决定性和持久性。
从近期经济数据来看，经济边际走弱的迹象已较为明显：7 月新增贷款自 2005 年以来首次出现负增长，社会融资规模同比下滑，消费和投资数据也均有回落。按照正常逻辑，这样的经济基本面本应给债市提供支撑，但现实却是债市在股市强势和政策扰动下持续下行，似乎对经济数据 “失去了敏感”。不过，这种背离并不会长期持续，债市最终仍会回归到基本面与政策面的指引轨道上。
眼下，尽管股市走牛推高了市场风险偏好，债市整体表现不容乐观，但这并不意味着债市完全没有机会，波段性机会依然存在。
债市机会何在？把握波段，理性配置
在股市牛市行情下，债市的整体性价比确实不高，但并非毫无操作空间，波段机会值得关注。当前债市的操作思路也较为清晰：适合低吸，而非追涨，核心策略是 “高了卖、低了买”。那么，如何判断 “高” 与 “低” 呢？
跟踪 10 年期和 30 年期国债收益率，是把握债市波段机会的关键。10 年期国债收益率是债市的 “锚”，是最常用的市场基准；30 年期国债收益率则更能体现市场对经济的长期预期。需要注意的是，债券价格与到期收益率呈反向变化关系 —— 到期收益率上涨，债券价格就会下跌；到期收益率下跌，债券价格则会上涨。
举个简单的例子：假设你购买了一只票面利率为 2% 的 10 年期国债，面值 100 元，到期可兑现 102 元。当股市上涨引发投资者抛售国债时，国债供给增加，若需求不变，你手中的国债价格可能会跌至 98 元，此时对应的收益率就变成了 4.1%（4÷98）；反之，若市场追捧国债，价格上涨至 102 元，收益率则会下降至 1.96%（2÷102）。
回顾过去十余年，中国债市的长期趋势呈现出收益率震荡下行的特征，这也使得 10 年国债 ETF（511260）净值长期 “震荡上行”，累计回报超过 30%。但要注意的是，这一过程并非单边上涨，而是伴随着多次债牛与债熊的波段切换。
2006-2013 年间，受 “钱荒” 和紧缩政策影响，10 年期国债收益率一度攀升至 4.8%，债市大幅回调；但随着后续经济放缓、宽松政策落地，国债收益率逐步下行。2020-2024 年，受疫情冲击和货币宽松政策推动，收益率多次创下新低，一度跌至 1.6% 左右。
2025 年以来，受股市走强、市场风险偏好上升影响，债市受到阶段性扰动，国债收益率止跌回升，目前 10 年期与 30 年期国债收益率分别在 1.76% 和 2.06% 附近徘徊。从历史维度来看，当前国债收益率处于历史低位区间，但结合国内经济数据和央行货币政策取向，利率整体仍存在进一步下行的可能。这意味着，债市长期趋势偏向利率下行，但短期内可能还会经历一定的波动。
基于此，债市操作可采取更灵活的策略：若收益率继续上行，债券价格进一步下探，将带来阶段性的低吸机会；而当收益率回落、债券价格反弹时，则可考虑落袋为安，锁定收益。
不过，上述操作建议主要适用于场内产品（如国债 ETF、可交易债券）。这类产品流动性较好，交易成本较低，能够方便投资者及时把握波段机会。对于场外债券基金，由于申赎通常存在较高的手续费和时间成本，并不适合进行短线频繁操作，更应遵循中长期配置逻辑，关注以下几个核心要点：
第一，久期选择。短债基金波动小、对利率敏感度低，适合追求稳健收益、风险承受能力较弱的投资者，可作为稳健配置的选择；中长期债基金对利率敏感度高，在利率下行周期中能更大程度地放大收益，但在利率上行周期中波动也更大，适合对市场有一定判断、能承受短期波动的投资者。
第二，风险收益权衡。重点关注基金的夏普比率，该比率用于衡量基金在承担单位风险的情况下所获得的超额回报。夏普比率越高，说明基金在相同风险水平下的收益表现越优，或在相同收益水平下的风险控制越好，能更科学地帮助投资者评估基金的风险收益性价比。
第三，市场环境匹配。若投资者预期未来利率处于下行周期，可适当增加中长期债基金的配置比例，以获取利率下行带来的收益；若担心利率上行风险，或对市场走势判断不明，选择短债基金或货币基金则能更好地提供防御性，降低组合波动。
理性看待市场：不盲从，找对配置节奏
整体而言，在股市走牛的背景下，债市的性价比确实会大幅降低，即便把握波段机会也十分考验投资者的耐心和判断力。对普通投资者来说，最重要的是保持理性，既不被股市的热度冲昏头脑，盲目追高；也不要在债市的阶段性低谷中丧失信心，一味看空。
股市和债市有着各自不同的运行逻辑，股市更多反映经济增长预期和企业盈利变化，债市则聚焦经济基本面、通胀和货币政策。市场没有永远的 “单边行情”，不同市场在不同阶段会呈现出不同的机会。投资者应根据自身的风险偏好、投资目标和资金使用周期，制定适合自己的资产配置方案，在股债之间找到平衡，而非简单地 “押注” 单一市场。
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