2025年上半年，老铺黄金凭借亮眼的业绩和一系列市场动作，成为舆论焦点。在宣布产品提价叠加七夕活动后，线下再现排队潮，公司也交出了一份极为好看的半年报，但股价却遭遇重创。这家被称为“黄金爱马仕”的企业，正走在成为世界级奢侈品牌的道路上，其发展历程与策略值得深入探究。

业绩亮眼，股价却遇冷

上市后股价起伏

自2024年6月上市以来，老铺黄金股价一路攀升，从每股63港元涨到今年7月的每股1082港元，翻了16倍。然而，到8月21日，市值下降三成，跌去了570亿。这主要是因为限售股解禁，6月27日，包括厦门黑蚁、复星汉兴等多家知名投资机构，以及公司实控人徐高明、老铺黄金员工持股平台等股东所持有的14264.25万股限售股解禁，占到公司总股本的86%以上，解禁规模引起股价震荡。随着业绩即将公布，股价阴跌几天后翻红，业绩公布当日涨幅达8.84%。

半年报业绩惊人

2025年上半年度，老铺黄金销售业绩同比增长249%，营收增长251%，期内利润增长285.8%。141.8亿元的销售业绩、123.5亿元的收入和47.05亿元的毛利，这三个核心经营指标同比涨幅都超过200%。其中，绝大部分销售业绩来自线下门店，2025上半年度，线下门店贡献了122.4亿元收入，占总收入的86.9%，线上销售仅占13.1%。目前老铺黄金只有41家门店，平均每家门店贡献营收约2.98亿元，单个商场平均销售业绩4.59亿元，同店收入增长率高达200.8%。上半年新开设5家门店，包括新加坡金沙购物中心店，该店表现亮眼，成交转化率超过95%，每小时成交4到10笔订单，约95%的顾客为新加坡本地顾客。

赚钱背后，现金流有压力

存货隐患

老铺黄金采用自营模式，走高端化路径，扩张过程中对流动资金需求量大。其生产加工周期在25到90天不等，大量铺货导致存货规模大。2025上半年度存货价值达到86.85亿元，比2024年末的40.88亿元翻了一倍，其中大部分是制成品和半成品的备货，另有20.32亿元的原材料囤货。虽然销售业绩好时多备货是常见操作，但黄金价格波动大，若金价下跌，消费者消费心态可能变化影响销量，且高价囤的原材料金即使按同样价格卖出也会压缩利润。报告期存货占流动资产比重为68%，较此前有所下降，存货周转天数从2024年的195天下降到150天，但后续加快存货周转速度、减少资金占用时长仍考验公司管理能力。

毛利率与现金流

2025上半年，老铺黄金毛利率下滑至约38.1%，原因是2025年上半年仅于2月进行1次价格调整，而调价后黄金价格持续快速上涨。不过业绩爆发性增长产生的规模效应使毛利率下滑未影响公司收益。截至2025年6月30日，老铺黄金经营性现金流为净流出22.15亿元人民币，剔除配售所得款项中用于采购黄金原材料进行增量备货的影响（约23.7亿元人民币），经营性现金净流入约为1.5亿元人民币。高端定位、全自营模式和快速扩张策略对资金需求巨大，导致公司处于“业绩增长”与“经营性现金流为负”并存的状态，如何平衡扩张速度和现金流状况、保证运营效率，直接影响后续财务健康度。在此现金流状况下，公司仍进行派息，拟派中期股息每股9.59元，此前5月还进行过一次配售筹资27亿港元用于门店拓展，这让资本市场对公司的判断两极分化。

逆势涨价，寻求新故事

涨价策略

8月15日，老铺黄金发布涨价通知，虽未公布涨价幅度，但此前媒体援引店员表述，本次涨价或涉及全品类，且大致遵循此前逻辑：上海黄金交易所金价每上涨100元，老铺黄金每克金涨100元左右；国际金价上涨10%，老铺黄金会进行调价。上次调价是今年2月10日，再往前是2024年9月23日，而今年4月以来金价下跌、横盘，老铺黄金此次涨价可谓“逆势”。

与金价脱钩的必要性

老铺黄金的爆火很大程度乘上了黄金上涨的东风，过去几年金价一路飙升。但一直依靠金价上涨带动消费对企业相当被动，消费者买金是为稳定和预期，如何讲出新的故事说服消费者付费，将金饰价格尽量与金价脱钩，成为老铺黄金发展的重要问题。

冲刺奢侈品牌，任重道远

品牌愿景

老铺黄金创始人徐高明公开表示要“硬刚爱马仕”，打造世界级高端品牌和世界第一黄金品牌，希望未来单店年销售额超10亿元。彭博社纪录片中，野村分析师认为老铺黄金是最有潜力成为第一个真正意义上的中国高端奢侈品的品牌。

建立品牌优势

消费者为奢侈品付费，是为原料、工艺和品牌认知度付费。老铺黄金在黄金原料上已占优势，接下来要建立良好的品牌调性，让人们为工艺付费。以热销品爬藤葫芦为例，涨价后消费者接受良好，且老铺黄金在二手回收市场有特殊性，回收价格一般在6折到8折之间，回收后找二手买家而非融金，与二手奢侈品市场模式相近，若二手回收商持续发展壮大，回收畅通，其奢侈品心智突围将更近一步。

老铺黄金的狂飙是中国消费品牌向上突围的一个缩影，但全自营、高端店模式，黄金存货背后的现金流压力，扩张中的运营效率，以及能否赢得全球奢侈市场认可，都是其面临的考验。