银行抢着借钱给字节，京东要建十万卡集群，这场算力赌局，没人下桌。

刚刚结束的JDD大会上，京东集团技术委员会主席、京东云总裁曹鹏对外宣布京东云已经与摩尔线程等合作伙伴建成国产万卡集群，下一步规划建设十万卡集群，瞄准大模型训练、推理和具身智能。给他站台的是摩尔线程创始人张建中，曾任英伟达全球副总裁、中国区总经理，他的判断是"Scaling Law仍然有效，十万卡集群是大势所趋。"

差不多同一时间，字节跳动也在推进一笔296亿美元的银团贷款，利率压到了中国科技企业同类借款的最低档。阿里和腾讯的资本开支，也在同比翻倍。大洋彼岸，这场AI投入大战还在持续升级。据The Information报道，Anthropic过去11个月签下5170亿美元算力合同，相当于一年收入的8倍。最有趣的是OpenAI：从"星际之门"到与甲骨文、英伟达、AMD的一连串天价协议，它几乎凭一己之力把全球算力投资推上新高度，却最近在播客上一反常态，开始敦促行业谨慎。最爱谈风险的人签了最大的单，最激进扩张的人开始劝别人冷静。从中关村到硅谷，所有人都看到了风险，但没有人敢先停下来。

一、京东建十万卡，字节"借"296亿：AI军备赛进入买单周期

最近，中国大厂开始越来越频繁地谈"花钱"。字节推进296亿美元银团贷款，阿里、腾讯资本开支同比翻倍，京东宣布建成国产万卡集群、下一步规划十万卡集群。穆迪9月报告提到，中国头部科技企业2026到2027年资本支出总额，预计从2025年的650亿美元增至1400到1650亿美元。

这和前几年不太一样。那时大厂谈AI，更多讲模型有多大、应用有多少用户、什么时候赚钱。今年，钱开始花在生意看不见的地方：GPU、数据中心、电力，以及提前几年就要订下来的计算资源。

各家花法能看出处境。京东把投入和业务绑在一起：上半年研发投入同比增53.2%，连续三个季度加速；计划未来5年采购300万台机器人、100万台无人车、10万架无人机，建设"全球最大物理世界运营中心"。它要的是能进仓库、配送站、供应链和机器人的计算能力，所以曹鹏说"京东的AI不是在论文里诞生的，是在生产线、仓库、配送站，在供应链全流程中一单一单磨出来的"——别人先有技术再找场景、先做鞋后量脚，京东是先量脚再做鞋。

阿里从一开始就算得大。去年2月吴泳铭宣布未来3年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，超过阿里过去十年投入总和，云栖大会重申还会追加。腾讯更求稳：去年资本开支792亿元创历史新高，但也只占营收一成左右，腾讯云当年实现规模化盈利，见到了些"回头钱"。百度边烧边兑现：文心坚定投，智能云靠AI把收入做起来，去年核心AI新业务400亿元、同比增48%，今年一季度AI收入占比首过半，资本开支明显抬升，另一手是自研昆仑芯摊薄训练推理成本。字节则一路加码：2025年资本开支约1500亿元、900亿投AI算力，今年计划从1600亿元上调到2000亿元以上，据财新报道近1600亿元投AI、过半买AI芯片。

大厂AI投入，已从"要不要买"变成"买多少、什么时候买、这些钱能不能赚回来"。

大洋彼岸更夸张。Anthropic过去11个月签下5170亿美元算力合同，自2025年10月以来在原有1至2吉瓦基础上又锁定至少14.8吉瓦，还计划自建数据中心。14.8吉瓦按1吉瓦供75万户美国家庭算，超1000万户家庭用电规模。它年化收入约650亿美元，合同规模是年收入8倍，且很多算力不会马上到手——Nscale那笔6年450亿美元合同对应460兆瓦，要到2027年底才上线。合同大量采用take-or-pay：算力不用，钱也得照付。去年底它给投资人计划是到2029年租约1800亿美元服务器，不到一年接近翻三倍。

Anthropic有理由赌：2025年初年化收入约10亿美元，今年7月底冲到650亿美元，年消费百万美元以上企业客户两个月从500多家增至1000多家，算力紧到限流。多家媒体称其已选定纳斯达克、最快10月路演，目标估值约2万亿美元，若成行将冲击"史上最大IPO"。但即便2028年营收冲到1900至2000亿美元，年均超500亿美元的算力合同支出仍是重账。今天最先进的GPU几年后可能被新一代替代，今天要这么多算力的模型几年后也可能被更高效算法省掉——到底该为多远的未来买单，才安全？

二、阿里、腾讯算投产比，Anthropic买确定性

无论中美，AI该投多少钱，取决于技术判断、现金流、业务规模和能熬多久不看见回报。

穆迪称美国六大云厂商2026年资本开支超7850亿美元，2027年冲向1万亿美元。美国企业投入约是中国6倍，数据中心总装机容量却不到中国2倍。差额去哪了？很大一部分是为未来算力供给提前付钱。美国超大规模云厂商数据中心租赁承诺达1.2万亿美元，其中约8200亿美元对应机房还没开工。AI基建周期很长，土地、电力、机房、服务器、芯片都要提前排，前沿模型需求又猛，等真缺了再买可能排不上号，所以美国公司愿为"确定能拿到算力"付溢价。Anthropic签天价长单，赌的是模型需求持续增长、提前锁资源换扩张空间。

中国大厂条件不同：头部企业收入和盈利底座整体小于美国同行，财务灵活性有限，高端芯片又有出口限制，很难复制美国打法。但穆迪预计2026、2027年中美多家头部公司自由现金流都可能转负——两边都在烧，只是烧法不同。美国用资本市场、云服务、长期租赁把未来几年基建需求提前锁住；中国账算得更细，每笔新增投入都要有具体业务接。

字节296亿美元银团贷款计在表内，背后是自身业务现金流和信用；京东十万卡之外砸机器人、无人车、无人机，算力进仓储配送供应链，AI基建不是悬在业务上的独立投资。阿里、腾讯、百度同理，电商、云、广告、内容、办公都能消化成本。AI投入上限，最终由业务能承接多少决定。

两种打法无简单优劣：需求继续高增，美国锁下的产能成稀缺资产；需求不及预期，长单和机房就是甩不掉的沉没成本。中国公司则卡在中间——太谨慎错过窗口，太快把本就承压的现金流逼到墙角。同一场豪赌，一边为未来预付账单，一边为当下细算回报，比到后半程，拼的不再是谁更有钱，而是谁更能熬。

三、燧原、沐曦等"国产GPU四小龙"齐聚首，卖铲人也上赌桌

淘金热里最稳的是卖铲子。这轮AI淘金，大厂疯买算力，国产GPU跟着吃撑。中国信通院数据：今年一季度国内AI算力需求同比涨417%，供给增速只有128%，高端芯片一卡难求，再叠出口限制，国产芯片从"备选"变"必选"。

9月11日�储原科技科创板上市，开盘涨188%、收盘市值约1700亿元，上市前最后一轮老股转让估值仅182亿元。"国产GPU四小龙"完成聚首：摩尔线程、沐曦去年12月科创板上市首日分别涨425%和693%；壁仞今年1月港股挂牌、超额认购超2300倍、募资超55亿港元；加上市值6500多亿元的寒武纪，中国AI芯片公司迎来罕见集体重估。出货量上，财新统计今年中国市场英伟达220万块占55%，华为81.2万块排中国厂商第一，其后平头哥26.5万块、寒武纪11.6万块，燧原6.6万块、市占约1.7%。

最重量级玩家是没上市的华为。单卡弱于英伟达、功耗更高，解是"超节点+集群"：全光互联把数千甚至上万张昇腾连成一台机器。去年9月华为公布三年路线图，昇腾950/960/970依次排开；今年四季度搭载8192颗昇腾950DT的Atlas 950超节点商用，按华为测算总算力是英伟达同期NVL144机架6.7倍，还可互联成50万卡超集群。384卡CloudMatrix已部署300多套。徐直军说："创新有时是被逼出来的。"单卡追不上就用系统补。今年WAIC上超节点成国产厂商标配：摩尔线程256卡MTT C256、壁仞1024卡光互连、中科曙光10万卡超集群。中国算力生意从"卖一张卡"走向"卖一整套系统"。

全球卖铲人上桌更激进。英伟达同时是Anthropic芯片供应方、Nscale重磅投资方，还持有Anthropic、Lambda股权；去年9月宣布最高投OpenAI 1000亿美元，OpenAI拿钱部署10吉瓦英伟达算力。投出去的是钱，收回来的是订单，硅谷叫"循环交易"。历史近乎重演：2000年前后朗讯、北电借钱给客户买自己设备，收入进报表、股价接着涨，后来大家都知道结局。供应商开始操心客户钱包时，卖出去的不只是设备，还有自己的身家。

Nscale就是切口：2024年成立，今年3月微软签下西弗吉尼亚1.35吉瓦意向，夏天微软悄悄退出，Anthropic接手、6年450亿美元。它拿合同去见IPO投资人讲"1030亿美元合同收入"，实际季度收入约1亿美元，连内部都承认数字"示意性"，但不妨碍高盛牵头、最快9月推进上市、拟募30亿、估值500亿。这类"新云"本质是算力资产运营商：买GPU、建机房、租给模型公司，上游成本真发生，下游需求押在模型公司未来收入上。Altman9月警告的正是这群人："一堆新云冒出来，宣称明年建天量算力，却没有相应收入，也没有买家。"风险沿供应链一级级传，每转一次就被记成某一方的"增长故事"。唯一只收租不下注的是电力和土地，所以到最后大家改以吉瓦说话——金额大到失去意义时，物理约束成了唯一硬通货。

国内卖铲人没硅谷循环交易那么疯，也被热潮推上资本赌桌，估值远跑在业绩前。"AI芯片五小虎"里除寒武纪都没盈利。给京东搭万卡集群的摩尔线程，市值从上市初期4400亿回落到不足1700亿，9月7日首发解禁跌停，12月还有近40%股份待解禁。燧原2023年来累亏近45亿，上市当天市销率171倍；腾讯是它最大机构股东也是最大客户，累计投超50亿，本次IPO又认购2.48亿战略配售。这种"股东+客户"绑定算中国版内循环，只是订单背后是真业务需求。

国内卖铲人押的底层逻辑是"中国算力必须自主"：简单在高端芯片受限、大厂资本开支持续增长，国产有明确替代空间；难在订单最终要变利润、市值最终要沉成产业能力，这场赌局才算上岸。淘金热里"卖铲子稳赚"有个大前提：金子真的存在，且淘金的人会一直需要新铲子。如今很多人抢着卖铲子，接下来就看金矿到底有多大。